巴菲特的杀手锏——垃圾债

栏目:新闻 来源:聊城汽车网 时间:2019-08-11

众所周知,巴菲特的投资理念是价值投资,但是可能很少人知道,他进行价值投资的杀手锏是投资垃圾债。比如2000年亚马逊发行的债券就是垃圾债,巴菲特当时就是买入了亚马逊的垃圾债,没过几年,收益率就高达140%。可见,垃圾债其实一点也不垃圾。

巴菲特的杀手锏——垃圾债

巴菲特爱的垃圾债究竟是什么

要回答这个问题,就要把亚马逊的故事完整的讲一遍。

亚马逊,现在我们都知道是一家特别牛的全球企业,但是在2000年的时候,它也曾经很惨过。

2000年的美国,先是经历了互联网科技泡沫破灭,然后又是9·11恐怖袭击,整个美股崩盘,亚马逊也不例外,股价简直就是大跳水,从100美元跌倒了10美元以下。科技股纵然有泡沫,但是亚马逊跌到10美元以下那也真是远远背离了其价值。更重要的是,评级机构也下调了亚马逊的信用等级,调到了垃圾债的级别。

巴菲特认为,亚马逊是受到大环境的严重影响,不论是股价还是信用评级都不应该是这种水平。因为信用等级被调到了垃圾债的级别,因此当时亚马逊的债券就变成了垃圾债。很多投资者便开始抛售亚马逊的债券,而巴菲特坚持看好亚马逊,坚信只要大环境一稳定,亚马逊就会回到正常的应有的水平。于是,其他人抛售亚马逊垃圾债的时候,巴菲特大量买入,而后来的事实证明,巴菲特不愧是巴菲特,靠着亚马逊垃圾债赚了一大笔。

巴菲特的杀手锏——垃圾债

巴菲特

所以,对于垃圾债,第一个要澄清的认知就是,垃圾债不是我们通常理解的"垃圾",它不是无价值的,它不是应该抛弃的,那这里的"垃圾"何解?

垃圾债,英文名junk bond,它还有另外一个名称叫做高收益债,high yield bond,是指被第三方评级机构评为信用等级较低(BBB级以下或投资级以下)或盈利记录较差的公司发行的债券。风险是需要通过收益来补偿的,所以信用等级低,意味着投资者风险加大,相应的必须提高收益率才能让投资者甘于冒险,因此才又被叫做高收益债。

根据发行主体的不同,垃圾债又分为两种,像亚马逊这样的大企业发行的,因为业绩下滑被下调评级,陷入财务困境,从而沦为垃圾债被市场抛售的称为"堕落天使";而另一种由创业期实力较弱、盈利记录较差、现金流不稳定的中小企业发行的垃圾债则被称为"小天使"。

诺基亚、戴尔都经历过"堕落天使",时代华纳、默多克的新闻集团、好莱坞的米高梅公司都因为发行垃圾债获得了融资和生机。

垃圾债大王——迈克尔·米尔肯

垃圾债起源于美国。说起垃圾债就不得不提到垃圾债大王——迈克尔·米尔肯(Michael Milken),就是他利用垃圾债驰骋华尔街,颠覆了美国的证券金融业,改写了很多大企业的发展轨迹,被《华尔街日报》称为"最伟大的金融思想家"。

巴菲特的杀手锏——垃圾债

迈克尔·米尔肯

在早期,米尔肯也跟巴菲特一样,寻找价值被低估、评级被低估的企业进行价值投资,但是巴菲特是在2000年才买入的亚马逊,而米尔肯则是在20世纪70年代就玩起了这个非常考眼力的投资游戏。

20世纪70年代,美国通胀严重,利率上升,经济衰退,股市重挫,大量企业信用评级被下调,同时银行存款也开始向货币基金大搬家。存款的减少使得信贷也开始缩量,大量企业贷不到款,面临资金慌。

米尔肯当时就发现了,这些企业并不是因为自身经营的问题导致业绩下滑、评级下调,而是因为宏观大环境的持续低迷引起的,那么只要企业自身条件够硬,前景够好,它们发行的债券质量就应该是能有保障的。

以前,华尔街的投资规则是看重过去,判断一家企业未来好不好,就看它的过去好不好,讲不讲信誉。而米尔肯就是把这个规则给打破了,颠覆了。

他找到了那个被华尔街抛弃的群体——评级低、盈利少、现金流不稳定、但是有前景的小公司,这些公司的收益率是与公司的未来发展关联的,而不是与市场利率挂钩,在宏观经济低迷或者市场剧烈动荡的时候,找到这样的企业并持有它们的垃圾债才是正确的投资方式。

米尔肯当时在德崇证券工作,他提议老板成立一个单独的低等级债券买卖部分,专门说服投资人买卖垃圾债。后来,德崇证券几乎是垄断了美国的垃圾债,米尔肯的"垃圾债大王"由此得名。

但是,真正把美国金融圈搅得天翻地覆的,把华尔街闹得腥风血雨的,还要属米尔肯利用垃圾债创造了不可想象的杠杆收购。

上一篇讲述杠杆收购的文章中提过,杠杆收购中占比20%-40%的夹层资金就是由垃圾债提供的,发行垃圾债为杠杆收购筹措了资金,而杠杆收购的成功又保障了垃圾债的高收益,这样的黄金组合拳一打出去,华尔街的大佬们再也没法在家躺赢了,时刻担心会不会一不小心就被小虾米给反噬了。

正是因为杠杆收购的出现,治愈了美国当时的大企业病。大企业开始进行战略、经营和结构上的调整,变得更加健康,更有活力。但是也必须承认,疯狂的垃圾债加上疯狂的杠杆收购,确实严重扰乱了美国的金融秩序,大规模举债并购的结果反而是拖垮了原本实力雄厚的大企业,滋生了许多金融犯罪,米尔肯也为他的疯狂付出了坐牢的代价。

中国有没有垃圾债

答案是有的,但是它不叫垃圾债,而是叫做中小企业私募债。起步比较晚,2011年才发文要开展试点。

巴菲特的杀手锏——垃圾债

它的发行门槛比较低,只要是在中国境内注册的、没有上市的、非房地产和非金融类企业都可以发行。门槛越低,风险越高。所以在这个市场中,虽然对发行者要求很低,却对投资者要求很高。只有资产达到500万以上的人才可以投资这个债券,一般投资者不准参与。

2014年以前,我国的债券市场一直都是刚性兑付的,也就是说基本不会存在违约,没什么风险,没风险也就不会有高收益补偿,这也是我国垃圾债市场无法兴起的一个原因。

后来,我国债市开始出现了违约,才使得垃圾债成为了一种名副其实的存在。但是其规模还是非常的小,因为它的收益率不足以补偿高风险,很难吸引投资者。


总结来说,垃圾债本身也是一个中性的金融工具,它可以用来进行价值投资,也可以为中小企业融资,还有可能被有心之人用来扰乱金融市场,名字虽然叫垃圾,但它的价值却是可以被无限放大的。

相关知识链接:

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